資産運用 ノウハウが受け入れられる社会
ｋ氏「社債発行市場の見直しについて～一財務制限条項の見直しと裾野の拡大」r週刊金融財政事情!1987年7月13日号、金融財政事情研究会、34-38ページ参照。
適債基準撤廃後の特約の内容は、当事者間で個別に決められる方向になりつつあるともいわれている。
(3)この点については、1990年に倒産した英国のｐ社のケースが参考になる。
同社のスイス・フラン建社債には、完壁な財務制限条項がついていたにもかかわらず、急激に襲った倒産の危機に際しては、結局、現実的な効果を発揮することなく社債権者の利益は守られなかったのである。
Grant's「nterestRateObserverV018、No21、1990年11月9日発行2ベージ参照。
(4)社債を発行している「生きている会社」のディスグロージャーを扱う大蔵省は、まだ社債が存在しているとしても「死んでしまった会社」の開示には関知しないというスタンスをとる。
一方、「死んでしまった会社」の処理を扱う裁判所は、直接の社債保有者などの当事者以外には、更生計画の詳細は原則として知らせない。
ただし、倒産した企業が、その負債総額や直前の貸借対照表の概略を、証券取引所や日本証券業協会経由で公表することも行われ始めている。
従来とは大きく変わってきたとみることもできる。
(5)一般投資家からのお金が常時出入りする投資信託では、デフォルト社債の時価評価が存在することが、本来、不可欠なはずである。
これまではデフォルト社債が手元に残ることがほとんとなかったため、問題にならなかったにすぎない。
(6)このうち、唯一BBBの格付けだったのがｙ社である。
理由は明白である。
公表された財務諸表(有価証券報告書〕には、倒産の可能性が高まっていることを示唆したはずの簿外債務についての情報開示がなかったからである。
三園格付けでは公表情報のみを用い、虚偽記載であるかどうかを公表情報以外の情報で検証することはしない。
有価証券報告書まで疑いだせば切りがなく、法治国家であることを前提にして判断せざるをえない。
1財務諸表に息づく市場メカニズム：企業活動が、さまざまな局面で市場機能にさらされるようになると、企業の財務諸表の数値札市場の動きを生き生きと写し出す。
たとえば、販売活動において、消費者すなわち購入者にその企業の製品サービスが支持され、選択されれば、その結果が売上となって現われる。
また、競争のなかで、より安価な原材料の仕入を確保できれば、利益増加になって現われる。
資金調達においては、負債金利率が市場で決まることになる。
また、増資や社債発行ができるかどうか、どのような条件でできるかということも、市場の手に委ねられる。
資金の調達や運用の条件が、市場動向や市場による企業の評価を反映した形で決まり、それが財務諸表に現われる。
すなわち、企業本来の事業においても、財務活動においても、企業自身やその製品が市場参加者によって評価され、その評価の結果が個々の財務諸表を変化させていくのである。
さらに、財務諸表は、それ自体、金融資本市場に提示され、市場参加者の判断の前提となる。
格付会社のみならず、貸出をしている金融機関や、株式や社債を保有する投資家は、財務諸表をもとに企業の信用リスクや収益力を測る。
財務諸表が常に外部の者の目にさらされ、評価の対象になると、企業の内部においても、財務諸表を意識しながら行動するようになる。
すなわち、過去の財務諸表をみたうえで、将来の利益計画をたてたり、財務管理の基準を作るのである。
このように、財務諸表とそれをみる市場の目がさまざまにからみあっていくのが市場経済のダイナミズムである。
このことは財務諸表をみる立場からいうと、市場のなかで競争し、評価され、生き残っていく企業の収益の構造を的確に表現しているのが財務諸表であるということにほかならない。
財務諸表のなかに、市場経済のダイナミズムが息づいているのである。
2収益力と成長は循環する企業は収益をあげ、それによって成長を遂げていく。
収益力と成長の聞には、1つの循環の関係が認められる。
すなわち、消費者の支持を得た企業は、高い売上と高い利益を享受できる。
そして高い利益をあげられれば、投資が可能になる。
投資を拡大することによって収益の拡大が可能になる。
投資のための資金は、内部資金のみならず、外部の投資家や銀行からの資金により調達することができる。
しかし、その場合にも、消費者の支持を得て高い利益をあげていること、あるいはその可能性のあることが前提となる。
収益の高さと成長の力強さが好循環をたどるためには、市場の要求を理解していること、すなわち、消費者が必要と思うものを、そして、それのみを作れることが重要である。
製品には寿命ともいうべきサイクルがあることを考えると、これは、企業が市場の変化に柔軟に対応できる能力ともいえよう。
売上金額は、消費者の支持の大きさを表わす。
賛成の挙手の数である。
企業が高い売上を維持し、あるいは伸ばし続けていくためには、消費者の支持に合わせて、企業が自由に対応できることが必要となる。
そして、さまざまな状況のもとで変化していく消費者の必要や噌好を把握して、それにピタリと応える製品やサービスを提供し続けること、いわば当て続けることが必要になる。
1種類の製品のみに売上の大部分を依存している企業は弱い。
同様に、複数の製品をもっていても、それらが同じ消費者層を対象にしている場合には、売上の大きな変動が起こりうる。
単品メーカーや単独マーケットを対象としているメーカーの弱味は、消費者の急激な変貌に迅速に対応できないときの危険が大きいことである(1)。
また、部品メーカーよりも最終製品メーカーの方が売上の仲びに力強さがあることが多い。
最終製品メーカーは、消費者の近くに位置して、ニーズの変化をつかみやすいことがその理由としてあげられよう。
売上金額は、単価と個数の掛け算で決まる。
高い売上を確保するには、高価格を通すか、マーケット・シェア(市場占有率)を高めるかのいずれかである。
欧米の先進製品を追いかけていた時代には、日本のメーカーは、欧米品に比べて何割か割り引いた価格を設定し、安価を武器にシェアを高めていった。
当時の日本製品は独創性も特色もなく、したがって、高い価格は通りようもなかった。
そこで、企業は販売数量を伸ばすことに注力し、生産のコスト・ダウンを図り、低価格でも最低の利益を得られるようにした。
欧米製品に追いついた日本企業は、新製品を生み出し、新たな消費者群、新たなマーケットを創出した。
ここでは、高品質に裏づけられた高価格が設定され、その価格が市場で通用した。
さて、利益もまた、売上より生み出されるものである。
利益には、次の2つの要素がある。
まず第1に、高い利益は、高価格が設定できることによって確保される。
消費者が高い値段でも買ってくれるのは、彼らが高い価値を認めてくれるおかげである。
第2に、利益は、生産や販売の効率が十分に管理されているかどうかの結果である。
大量生産・大量販売が効率上昇を生み出す。
仕入れの管理では、競争力をもって仕入れができるか、すなわち、他の制約から自由に、仕入価格を中心とする仕入条件に基づいて仕入先を選ぶことができるかどうかが重要である(2)。
高い収益力が企業の成長を生んでいくのは、設備投資が活発に行われ、それが着実に回収されていくからである。
そこでは、積極的な投資を行っても資金を回収できるか、あるいは余分な投資はせずに高い収益をもたらす投資しかしないという方針を守りきれるかが重要である。
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